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2027金融硕士知识点讲解：简述融资优先顺序理论的主要内容及其推论
简述融资优先顺序理论(pecking order)的主要内容及其推论。
【答案】
(1) 模型主要内容
Myers和Majluf采用逆向选择模型剖析公司的再融资行为，假设公司经理和外部投资者之间存在信息不对称，分析了信息不对称对公司融资选择的影响，提出了优序融资理论。
该模型假设市场上有两类公司，价值分别为H和L,假设公司经理清楚地了解自己公 司的权益价值，但是外部投资者不知道各个公司的股权价值，因而无法区分两类公司;公司的管理目标是老股东的权益价值最大化。在这些假设下，市场将出现分离均衡：L类公司选择发行股票筹集项目所需资金，而H类公司选择不发行股票并放弃项目投资机会。
分离均衡的出现说明，公司的融资行为具有向市场发送信号的作用。通过观察公司是否发行股票。外部投资者能够辨别H类公司和L类公司。而H类公司之所以放弃发行股票， 是因为股票是信息敏感工具，信息不对称导致股票发行会稀释老股东的权益价值，且稀释作用大于项目净现值。
(2) 主要推论
只要是信息敏感工具，其发行就会对老股东的权益价值产生稀释作用，因而会存在分离均衡。由于不同金融工具对信息的敏感程度不同，因此，在信息不对称的情况下，发行不同金融工具产生的稀释作用也不同。一种金融工具对信息越敏感，其发行产生的稀释作用就越大，公司也就越不愿意发行这种工具。
所以公司在为投资项目筹集资金时，首先选择内部融资，其次才考虑外部融资;如果需要进行外部筹资，公司将首先选择高级债务工具，然后选择低级债务工具，例如可转换债券 与可转换优先股，最后才选择普通股票。
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